任泽平等:美股大跌是“特朗普景气”的终结?

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中新经纬客户端10月12日电 题:《任泽平等:美股大跌是“特朗普景气”的终结?》

作者 任泽平(恒大研究院首席研究员)贺晨(恒大研究院助理研究员)罗志恒(恒大研究院研究员)

美东时间10月10日,美股大幅下跌,纳斯达克指数创2016年6月单月最大跌幅,单日跌幅达4.08%,标普500指数、道琼斯工业指数分别下挫3.29%、3.15%,并于次日带动全球股市大跌。

美股领衔全球股市大跌,可能是特朗普景气终结的前兆,这对全球经济形势、宏观政策、资本市场、中美贸易摩擦等都将产生深远影响。

本轮美股大幅下调主要是利率上升和风险偏好下降:一是利率中枢水平持续上移压制估值,二是投资者对美联储加息加快、通胀上行、中美贸易摩擦升级、中东地缘形势紧张等条件下提升的避险情绪。

1、“特朗普景气”可能终结,从经济周期的基本面来看,美国经济可能正逐步从复苏转入滞涨。

我们提出的“特朗普景气”,是相对于“奥巴马景气”。2008年以来靠低利率、转移杠杆、资产负债表修复、页岩油气技术革命等推动的美国经济复苏本来在2016-2017年前后筑顶,但特朗普减税进一步拉长了复苏周期。步入2018-2019年,随着特朗普减税红利释放动能边际减弱、承诺的基建投资存不确定性,叠加美联储加息进入下半场、逐步告别低利率环境、贸易保护主义推高通胀预期和美国政府赤字扩大,经济复苏边际上很难再加强,而通胀压力边际上可能逐步显现,加息预期增强,10年期美债收益率升至3.2%以上,这既是市场预期的反应,也是所有资产定价的“锚”。

但美国经济周期筑底、步入滞涨并不意味着美国经济将很快转入衰退,事实上美国经济还相当强劲,金融杠杆也总体可控。我们此前强调“美国经济正在复苏但可能逐步筑顶”。同样,此次美股暴跌也并不意味着美股崩盘步入熊途,而更可能是震荡调整,因为美国经济的基本面还是相当健康的。所以我们说是“特朗普景气的终结”,而不是“特朗普泡沫的崩溃”。

2、中美贸易摩擦双方谈判的大门并未关闭只是等待时机。

中美贸易摩擦之初,对美国经济和资本市场的负面影响尚未显现,美方还没有感到“痛”。未来随着美国经济复苏边际放缓、关税提高后输入性通胀压力上升、再制造业化政策给本来已经充分就业的劳动力市场增加紧张压力,美联储如果要保持独立性只能继续渐进加息,特朗普政府一直引以为“傲”的股市繁荣将面临震荡调整,10月11日美股大跌就是预演。

3、从经济周期的基本面看,美国充分就业、通胀上升、加息步入下半场、利率升高,预示美国经济虽然仍相当强劲但有可能从复苏转入滞涨。

就业方面,时薪增速创新高、整体失业率维持历史低位,美国劳动力市场已进入充分就业阶段。消费方面,美国消费支出高位震荡。作为拉动美国经济的主要力量,个人消费支出在2季度GDP增速中贡献超60%。从历史数据来看,当前美国消费已处于历史高位。

投资方面,得益于特朗普减税红利,当前美国ISM制造业PMI以及非制造业PMI仍维持高位,但政策红利效果边际递减,房地产投资放缓。

出口方面,美国贸易逆差原因主要在其自身,贸易摩擦升级难以拉动出口大幅上行。由于市场抢出口,短期内中美贸易摩擦反而扩大美国货物贸易逆差,6-8月美国对外贸易逆差持续扩大,同比月度增幅分别达2%、13%、20%。

4、从政策层面来看,特朗普政府升级贸易摩擦、伊朗地缘政治事件、中期选举等提升市场避险情绪,同时,输入型通胀叠加需求拉动型通胀,或将倒逼美联储持续加息,利率水平进一步上移。进入2018年以来,国际政治经济局势明显紧张,市场波动性显著增强,VIX波动率指数上升,美国通胀逐步抬升。

薪资上涨、油价上行叠加输入型通胀使得美国通胀上行,伴随特朗普政府逐步升级中美贸易摩擦、退出伊朗核协议、加剧中东地缘政治冲突,国际原油价格快速攀升,多次突破80美元/桶水平线,创2014年11月以来新高,此外美国对华约2670亿美元商品施加关税,进一步抬升输入型通胀及其预期。

此外,特朗普公然干涉美联储加息进程、威胁退出WTO、为中期选举造势等政治行为增大波动性,提升市场避险情绪,市场利率水平进一步上移。近期美债收益率再度快速上升,伴随美国特朗普总统再度炮轰美联储加息政策,同时特朗普威胁修改或退出WTO条款、严控移民政策为中期选举造势等行为进一步增大市场波动性,叠加就业充分、严控移民、时薪上涨推动美国消费高位震荡,输入型通胀与需求拉动型通胀压力仍将进一步抬升,或将倒逼美联储持续加息,导致利率水平进一步抬升。当前美联储对经济保持乐观,重申渐进加息,长期来看紧缩货币政策将放缓美国经济。

5、从市场角度来看,当前股票估值已在2011年来历史高位,收益率曲线逐步趋平,经济增速高位筑顶叠加加息带来的资产估值调整风险不容小觑。此外,收益率曲线逐步趋平,利率倒挂反应市场对美国经济长期预期不佳。一般情况下短端利率反映市场流动性充裕度,而长端利率反映市场对未来经济形势判断,当前美债期限利差正快速缩小,具体表现为短期利率快速上行,而长端利率上行缓慢,反映当前市场流动性收紧、通胀预期抬升、以及对美国未来经济形势的担忧。

6、从金融周期来看,金融监管边际放松,但居民整体资产负债表逐步修复,信贷规模、质量均处于可控范围,金融周期尚处于上半场后半段,爆发系统性金融危机的可能性相对有限。(中新经纬APP)

任泽平

(文中观点仅供参考,不构成投资建议,投资有风险,入市需谨慎。)  

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