雷神与联合强强合并,价值1200亿的航天巨头将诞生?

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摘要

雷神公司和联合技术公司宣布,在奥的斯电梯和运营商集团分拆后,两家公司将进行对等合并。

合并后的公司将成为航空航天行业的巨头,与波音和空客相抗衡。

合并后的公司预计2021年现金流为80亿美元,未来3年股东回报为180亿至200亿美元。

我建议投资合并后的公司,并将增加联合技术公司的股份。

联合技术公司(NYSE: UTX)是一家超过1100亿美元的企业集团,而雷神公司(NYSE: RTN)是一家超过500亿美元的美国国防承包商。这两家公司刚刚宣布将进行对等合并,雷神公司股东将获得43%的股份,联合技术公司将获得57%的股份。新公司将被称为雷神技术公司。本文的目的是详细讨论这次合并,以及为什么它是一个强大的投资机会。

联合技术公司主要有三个运营集团。公司包括普惠公司和柯林斯航空航天公司。另一个是奥的斯分部,生产电梯、自动扶梯等。这是世界上这类中最大的公司,有超过200万台这样的设备签订了服务合同,还有许多其他设备正在建设中。

最后一个师是航空母舰师。该部门是全球暖通空调、制冷、建筑自动化、消防安全等领域的供应商。作为交易的一部分,联合技术公司宣布将奥的斯和开利公司拆分为两家独立公司的计划。未来新公司"雷神技术公司"将由联合技术公司的剩余部分组成。

这笔交易的另一个财务方面是,该公司的净债务将达到260亿美元。其中240亿美元将由联合技术公司提供。不过,考虑到其庞大的规模,合并后的公司将在财务上更加强大。

展望未来,该公司预计今年现金流总额为60亿美元,到2021年有望增长至80亿美元。考虑到它的企业价值将在1500亿美元左右,这是一个相当可观的自由现金流比率,尤其是在国防工业,由于收入更稳定,该行业的交易往往溢价。

更重要的是,合并后公司的强劲资产负债表及其盈利能力预计将为股东带来重大利益。更多细节尚未公布,但两家公司各自支付的股息略高于2%。考虑到合并后的市值(不包括债务)约为1,200亿美元,这意味着股息每年的成本约为25亿美元。

该公司预计,其强劲的财务状况将使其在头三年向股东减少180亿至200亿美元。考虑到股息将用掉其中的75亿美元,它应该允许该公司回购约10%的流通股。这一重大的股份回购应该会给股东带来难以置信的好处。

该公司预计,交易将在奥的斯和开利剥离后,于2020年上半年完成。

这笔交易的另一个主要好处是协同效应。联合技术公司预计合并后的公司每年将产生10亿美元的协同效应。从协同效应来看,这实际上是两位数的现金流增长。联合技术公司已经显示出强大的能力来实现协同效应——它从300亿美元收购罗克韦尔柯林斯公司中获得的协同效应比最初预期的要多20%。

合并后的投资组合

既然我们已经讨论了交易的细节及其工作原理,那么讨论合并后的公司组合的资产和收入就很重要了。

合并后的雷神技术集团将由4个部门组成,每个部门带来160亿至220亿美元的收入。这四个部门对迅速增长的现代航空航天司的运作至关重要。航空航天行业正处于一个长期增长的技术阶段,预计将继续向前发展,这应该有助于解决这些分歧。

更重要的是,合并后的公司将在商业航空和国防领域进行良好的拆分,其中一半的收入将来自这两个领域。商业部门将能够利用世界航空航天部门的迅速增长。即使在市场低迷的情况下,国防行业也将有助于支撑收入和现金流。

更重要的是,合并后的公司将是一个庞大的公司。它的年收入将达到690亿美元。作为参考,其他主要竞争对手,如洛克希德马丁公司(LMT)有540亿美元的收入,而通用动力公司(GD)有380亿美元的收入。唯一较大的公司是空客(OTCPK:EADSF)和波音(BA),它们的收入分别为740亿美元和1010亿美元。

作为一家更大的公司,合并后的公司作为航空航天行业的供应商,将能够增加收入,而不是被推来推去。

总体而言,这表明合并后的公司拥有强大的投资组合。

联合科技收购狂潮

联合技术公司自2008年以来一直在大举收购。自公司倒闭以来,该公司以180亿美元收购了古德里奇,以300亿美元收购了罗克韦尔柯林斯,现在又进行了这次合并。在之前的两次收购中,该公司的协同效应都明显高于预期的协同效应。其预计的10亿美元的协同效应可能会被大幅超越。

然而,收购热潮也有值得注意的地方。正如传奇投资家沃伦 巴菲特(Warren Buffett)所说,处于领导地位,进行令人兴奋的大规模交易要比坐在那里有效地经营一家企业有趣得多。联合技术拥有良好的业绩记录,但这未必是管理层的最佳迹象。

同样重要的是,从这笔交易中,联合技术可能变得过于庞大,无法进行重大的额外收购——从其收入将接近波音和空客的事实可以看出这一点。这意味着该公司将不得不转向有机增长。尤其令人担忧的是,它们各自所在行业的全球贸易保护主义加剧,这可能会损害合并后的公司。

尽管如此,收购狂潮,加上一些附加条款,应该会给股东带来丰厚的回报。

公司股东奖励合计

说到底,在任何交易中,最重要的是要关注股东的回报能力。

合并后的公司在2019年的年营业利润将达到93亿美元,EBITDA为135亿美元。这将涉及12.6%的营业利润率。有了这样的盈利能力,合并后的公司260亿美元的债务是难以置信的可控。该公司预计综合信用评级约为"a"。

这意味着它的债务负担应该是可控的,每年的利息成本不到15亿美元。

总的来说,这60亿美元的年度自由现金流是一个庞大的数据。到2021年,由于增长和协同效应,这一数字将增长到80亿美元,这是令人兴奋的。与此同时,合并后的公司计划在年度研发支出上投资80亿美元,这将有助于公司未来增加收入,增强协同效应。

这80亿美元的自由现金流将与2.5美元用于股息和市盈率显著降低的交易。这就剩下55亿美元,减去股息增长,该公司将能够用于股票回购。这将使其能够每年回购公司约5%的股份,这将大大减少流通股。

流通股的减少将给长期投资者带来丰厚回报。更重要的是,它将为未来的股东带来高个位数的回报。事实上,除去对联合技术公司的收购,两家公司在减少市场份额方面有着悠久的历史。

投资建议

考虑到预期的对等合并,投资者如何投资这笔交易取决于他们自己。不过,我认为,从长远来看,这是一家值得投资的企业集团,原因有三:

管理层成功的大型交易记录和协同效应的提取。

公司合并后的盈利潜力,这将使股息继续随着股票回购的增加而增加。

合并后的公司的技术组合、规模和研发投资将使其在未来不断增长的行业中成为主导市场力量。

我个人已经持有两家公司的股票,但我计划大幅增加对联合技术的投资。我认为,市场低估了奥的斯和开利剥离业务的价值,这两家公司本身都是非常强大的公司,而工业企业最近处境艰难。

更重要的是,即使是在经济周期的后期,市场时机很难把握,但如果价格进一步下跌,我计划在合并完成前,利用机会增加我在联合技术公司的头寸。

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