157亿美元大收购,Tableau是否被高估了?

来源:快报
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作者:Hervé Blandin,美股研究社,公众号:meigushe,关注加入美股交流社群,和群内大神一起探讨哦

摘要

Salesforce 宣布以全股票交易收购 Tableau。

从商业的角度来看,这笔交易是有意义的。

但这笔交易对Tableau的估值过高。

Salesforce (CRM)今天宣布了一项最终协议,收购Tableau(DATA)的全股票交易,相当于157亿美元的EV。

此次收购改善了 Salesforce 的投资组合,并带来了明显的协同效应。 Salesforce 将把 Tableau 的分析能力整合到其 CRM 和中间件产品组合中。

但考虑到收入增长和运营亏损,拟议的交易对Tableau的EV/TTM销售比率很高。

在进入估值的细节之前,让我们先讨论一下潜在的经营利益。

从运营角度来看,这笔交易是有道理的

Salesforce 和 Tableau 都提出了不同的软件解决方案。 Salesforce 是 CRM (客户关系管理)应用领域的领导者。 在过去的几年里,该公司通过有机增长和收购增强了其投资组合。 Salesforce 还在一年前收购了 MuleSoft,从而将业务拓展到了中间件领域。

Tableau是一个分析平台,帮助客户查看和理解数据。

两者结合的商业理由似乎显而易见。Salesforce的客户将受益于Tableau提供的改进的数据可视化和报告功能。

管理层没有提供任何关于潜在成本协同效应的细节。 然而,我看到了降低成本的可能性,尤其是在销售和营销方面。

如下图所示,在过去的几年里,两家公司的年复合增长率都保持在两位数。但这些增长的同时,销售和营销支出占收入的比例也很高。尽管最近有所下降,但在上个季度,销售和营销费用仍占Tableau总收入的65%左右。

Tableau的销售和营销成本可以达到Salesforce较低的成本占收入的百分比,这得益于交叉销售机会和Salesforce的规模。

但是,即使存在强大的潜在协同效应,拟议的收购价格似乎仍然很高。 那么,让我们来看一下这个交易的价值。

支付的高价

全股票交易价值约为157亿美元。 在交易之前,Tableau 的EV值为100亿美元。 这笔交易是在 Tableau 的股价接近历史最高水平时达成的。

拟议的价格相当于157亿美元/ 11.9亿美元= 13.2倍的EV/TTM高销售比例。

考虑到上面讨论的收入增长,建议的价格是高的。Salesforce的EV/TTM销售比率在过去几年一直低于10倍,与之类似的是,该公司的营收增长情况和较高的营业利润率。

但即使在交易之前,Tableau的股价就已经反映出其稳健的运营改善。在过去几个季度,尽管收入增长强劲,但该公司报告的营业收入为负。

因此,与提议的157亿美元EV相对应的估值过高。

但这次收购是全股票交易。 Salesforce 的股价并不像收购 Tableau 的提议价格那样过高。 但是 Salesforce 的 ev / ttm 销售比率超过8倍仍然很高。 因此,Salesforce 的高股价在一定程度上缓解了收购 Tableau 所带来的过高估值。

此外,这笔全股票交易保持了 Salesforce 强劲的资产负债表,并为其它收购提供了可能性。

总结

从运营的角度来看,Salesforce收购Tableau是有意义的。Salesforce通过强大的数据分析表来增强其CRM和中间件组合。

此外,考虑到交叉销售的机会,合并后的企业将受益于成本协同效应——尤其是与销售和营销的协同效应。

但拟议中的交易对Tableau的EV/TTM销售比率为13.2倍,远高于Tableau和Salesforce过去几年的估值。此外,Tableau一直在报告运营亏损。

即使 Salesforce 以全股票交易收购 Tableau,Salesforce 的高股价也不符合 Tableau 交易所代表的过高估值。

因此,考虑到投资组合和成本协同效应,这笔交易是有意义的。 但是,考虑到 Tableau 的增长率和经营亏损,双方商定的价格似乎有些过高。

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答:157亿新台币=5.0280亿美元 以上为中国银行汇率信息,仅供参考。交易时请以银行柜台成交价为准。 查看更多 forex.hexun.com/ 汇率数据更新时间:2015-04-14 12:12

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