又一中概游戏公司撤出美股:搜狐欲私有化畅游 “天龙”老矣尚能饭否

来源:QQ快报
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《科创板日报》(上海,记者 陈默)讯,又一家中概股游戏公司准备撤出美国股市。

北京时间9月9日,搜狐宣布已向其控股子公司畅游的董事会递交初步非约束性要约,提议现金收购搜狐尚未持有的畅游全部在外流通A类普通股,包括美国存托凭证(简称“ADS”)所代表的A类普通股,收购价格为每股A类普通股5美元,或每ADS为10美元。

本次提议的收购价格较畅游9月6日收盘价溢价69%,较畅游在过去30个交易日中的平均收盘价溢价57%。

由于搜狐持有畅游全部在外流通的B类普通股,如果拟议交易得以完成,畅游将成为搜狐的间接全资控股子公司,完成私有化,畅游也将从纳斯达克退市。

至于从美股退市的原因,外界普遍认为是美股给予的估值偏低,后续公司可能会回归A股或港股。不过从畅游自身的盈利能力及增长前景来看,即使回归A股或港股,其成长性也并不乐观。

受搜狐私有化畅游消息的影响,截至收盘,畅游大涨近50%。

产品老化增长乏力

畅游于2009年4月在纳斯达克全球精选市场上市,前身是2002年7月成立的搜狐公司游戏事业部,公司的主要营收也来自于游戏业务。但上市十年后的现在,截至9月6日,畅游市值仅3.09亿美元,距离其巅峰时期缩水八成。

直到现在,畅游唯一的爆款产品仍然是《天龙八部》。这在游戏行业是非常致命的,因为一款游戏本身也有生命周期,如果没有及时跟上新的爆款产品,其增长就很难持续。

从畅游最新一季的财报也能看出这个问题。据公司2019年第二季度财报,畅游总营收1.19亿美元,同比增长5%,环比下跌4%。其中网游营收为1.02亿美元,同比增长8%,环比增长3%。

利润下滑幅度远较营收更大,按美国通用会计标准(GAAP)计算,本期净利润为1600万美元,去年同期为3200万美元,同比下滑50%,环比下滑超过60%。

利润下滑的根本原因正是《天龙八部》的老化。据二季度财报显示,畅游PC游戏的总月平均活跃帐号为200万,同比下降13%,环比增长5%。这种下降趋势反应了公司老款游戏的自然衰退周期,包括PC端游戏《新天龙八部》;移动游戏的总月平均活跃帐号为270万,同比下降16%,环比持平。同比下降同样反映了老款游戏的自然衰退周期,包括《天龙八部》手游。

《天龙八部》系列大获成功时,也是畅游业绩最漂亮的时候。2012年,畅游的营收一度超过盛大,成为腾讯、网易之后的游戏业第三大巨头。但随后的几年间,随着移动互联网的迅猛发展,游戏业重心也迅速往移动端转移。在此期间,腾讯、网易纷纷开发或代理了各自的爆款产品,如腾讯的《王者荣耀》、网易的《阴阳师》等手游产品,这也保证了这两大游戏巨头始终维持着稳定的增长。

但在此期间,畅游却开始走向下坡路,虽然陆续推出了《幻想神域》、《灵魂回响》、《古域》、《星际战甲》、《刀剑英雄》、《九鼎传说》、《新水浒Q传》、《中华英雄》、《剑仙》等游戏产品,但这些游戏基本没能在市场上掀起多大水花。

回归未必是坦途

事实上,虽然畅游业绩增长乏力,但仍然是能够持续盈利的现金奶牛。

截至2019年6月30日,畅游持有的净现金合计2.17亿美元。去年末的余额为6.73亿美元。净现金减少的原因主要是由于本季度派发了约5.03亿美元的特别现金股利。

从这个角度看,也难怪张朝阳会觉得估值太低,张早有私有化畅游的想法。

2017年5月,在盛大网络、巨人网络以及完美世界相继完成私有化并回归A股后,畅游也紧随其后提出了私有化要约,但当时很多机构股东认为私有化价格相对畅游的价值过低,因此没能实现。

2018年,畅游将注册地迁到开曼,外界普遍认为此举有助于畅游私有化时避开机构股东的阻挠。

此次张朝阳再度发起私有化畅游要约,且给出的溢价也相对合理,因此或许私有化阻力能小一些。

不过,对于畅游来说,即使私有化成功,此时谋求A股或港股上市可能并不是最好的时机。一来畅游自身增长乏力,又没有新的“故事”可以讲,而资本市场往往愿意给“成长性”以更高的估值;二来A股和港股也处于相对低迷的时期,特别是近年来受“游戏版号”限制,整个游戏行业的估值都有所下滑。

以港股上市的游戏业龙头腾讯控股为例,其股价已从最高峰的474.72港元,跌至9月9日收盘价342.40港元,跌幅达27.87%。

近段时间,随着监管层面对“版号”开始松绑,游戏行业的景气度也有所恢复。

以中概股回归A股的完美世界为例,截至9月9日,其动态市盈率为19.51倍,而畅游目前在美股的市盈率仅4.05倍,如果参照完美世界的估值水平,畅游若能回归A股,其市值也有望增长到原来的四倍多。

但值得注意的是,目前在游戏行业里,完美世界的份额远远超过畅游。若按年度比较,2018年完美世界营收80.34亿元,净利润17.06亿元;畅游的同期营收是4.86亿美元(约合人民币34.6亿元),净利润为8433.2万美元(约合人民币6亿元)。

据行业研究机构分析指出,游戏行业未来向头部企业集中的趋势将更加明显。这也意味着,如果没有新增爆款游戏,畅游很难再获得更多份额,且现有份额还有进一步缩小的可能。

总体来看,虽然畅游增长乏力,但如果回归A股或港股,的确有可能获得更高估值。

对于畅游背后的搜狐集团来说,如果将搜狐集团的业务分拆后单独在市场出售,其价值则可能进一步提升。

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